事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(x谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别iàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别strong>——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13