事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(b城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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