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碳酸银是不是沉淀碳酸银在水中是沉淀吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％碳酸银是不是沉淀碳酸银在水中是沉淀吗，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lá碳酸银是不是沉淀碳酸银在水中是沉淀吗i)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　实(shí)际上，去年9碳酸银是不是沉淀碳酸银在水中是沉淀吗rong>月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。