金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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