金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城(c王菲是什么星座，王菲是什么星座的人héng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普王菲是什么星座，王菲是什么星座的人遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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