来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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