来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：taobaobei-每天千款优惠券秒杀，一折限时疯抢！-美货节 德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么