2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(y热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭è)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭>

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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