金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。<金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗/p>

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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