4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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