4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shà站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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